新華財經(jīng)北京4月9日電（崔凱）北京時間4月9日凌晨，美聯(lián)儲公布了3月17日至18日聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）的會議紀(jì)要。在地緣政治的沖擊波與內(nèi)生性通脹的粘性之間，美聯(lián)儲正面臨近年來最為棘手的政策僵局。

貨幣政策會議紀(jì)要顯示，面對中東沖突引發(fā)的能源價格飆升、AI 對部分行業(yè)的持續(xù)擾動，以及通脹回落進(jìn)程放緩，委員會以 11 票贊成、1 票反對，維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間 3.50%—3.75%不變，政策立場轉(zhuǎn)向高度觀望與數(shù)據(jù)依賴。

委員會內(nèi)部，僅理事米蘭投票支持降息 25 個基點，理由是當(dāng)前政策仍具限制性，加劇勞動力需求疲軟與就業(yè)下行風(fēng)險。其余與會者一致認(rèn)為，當(dāng)前利率接近中性區(qū)間，按兵不動有助于保留政策靈活性，逐次會議依據(jù)數(shù)據(jù)、前景與風(fēng)險平衡作出決策。

會議紀(jì)要措辭謹(jǐn)慎，對中東地緣沖突的潛在經(jīng)濟沖擊作出審慎評估。紀(jì)要指出，中東地區(qū)的持續(xù)沖突對全球能源供應(yīng)鏈構(gòu)成顯著壓力，通脹前景的不確定性由此加劇。委員會表示，在能源價格走勢與通脹回落路徑進(jìn)一步明朗之前，維持現(xiàn)有政策利率是審慎之舉。

此前，利率期貨市場數(shù)據(jù)顯示，交易員已將美聯(lián)儲首次降息的時間窗口預(yù)期大幅推遲至12月。而在會議紀(jì)要公布后，市場定價的年內(nèi)再度加息概率由此前不足15%攀升至約30%。這一預(yù)期轉(zhuǎn)向反映出政策路徑正從“降息確定性”向“路徑高度不確定”切換，地緣政治風(fēng)險已成為左右美聯(lián)儲政策路徑的核心外生變量。

會議紀(jì)要顯示，委員會對通脹回落進(jìn)程的評估趨于保守。多數(shù)與會者認(rèn)為，盡管過去一年通脹水平已從2022年高位顯著回落，但近月來的回落節(jié)奏明顯放緩，部分類目甚至出現(xiàn)反彈跡象。住房服務(wù)通脹的粘性依舊強勁，核心商品價格在供應(yīng)鏈壓力消退后未能如預(yù)期般持續(xù)下行。

在兩次會議間期，原油期貨價格大漲，1 年期通脹互換利率上行近 50 個基點，中長期通脹預(yù)期基本穩(wěn)定，市場傾向于認(rèn)定本輪油價沖擊偏短期。

委員們普遍認(rèn)為，關(guān)稅與油價上漲的影響將在年內(nèi)晚些時候消退，通脹將重回放緩趨勢，明年底接近 2% 目標(biāo)。但絕大多數(shù)委員同時警告，通脹向目標(biāo)推進(jìn)的速度將慢于此前預(yù)期，通脹持續(xù)高于目標(biāo)的風(fēng)險已明顯上升。若中東沖突持續(xù)導(dǎo)致能源價格更持久上漲，進(jìn)而向核心通脹傳導(dǎo)，不排除需要加息以穩(wěn)固長期通脹預(yù)期。

經(jīng)濟層面，美國 GDP 保持穩(wěn)健擴張。剔除去年四季度聯(lián)邦政府停擺影響后，美國實際 GDP 仍保持穩(wěn)健增長。今年一季度增速明顯回升，實際私人國內(nèi)最終購買（PDFP）進(jìn)一步加快，顯示經(jīng)濟內(nèi)生動能強勁。消費支出受居民財富增長支撐保持韌性，企業(yè)固定投資尤其是科技行業(yè)投資表現(xiàn)強勁。

但中東沖突的爆發(fā)顯著加劇了經(jīng)濟前景的不確定性，多數(shù)委員認(rèn)為增長下行風(fēng)險上升。沖突推升的燃料與化肥價格已對農(nóng)業(yè)領(lǐng)域造成壓力，若持續(xù)升級，將打壓企業(yè)信心、抑制招聘，并通過削弱居民購買力、收緊金融環(huán)境和拖累海外增長等多重渠道影響美國經(jīng)濟。

勞動力市場呈現(xiàn) “弱增長、低波動” 特征。2 月失業(yè)率持穩(wěn)于 4.4%，就業(yè)增量偏低，醫(yī)療行業(yè)罷工與嚴(yán)寒天氣短期壓制就業(yè)數(shù)據(jù)。與會者普遍認(rèn)為，勞動力市場大體均衡，但在低新增就業(yè)環(huán)境下，對負(fù)面沖擊高度敏感。多位委員提示，就業(yè)增長集中于少數(shù)行業(yè)、青壯年失業(yè)率微升等信號，指向就業(yè)側(cè)風(fēng)險偏向下行。

一邊是通脹上行風(fēng)險，一邊是就業(yè)下行風(fēng)險。FOMC 由此陷入典型的雙重約束。多數(shù)委員強調(diào)，中東沖突若遷延，可能進(jìn)一步壓制企業(yè)信心與雇傭意愿，同時推升成本與通脹，令貨幣政策左右為難。

當(dāng)前，市場預(yù)期已完成劇烈調(diào)整，期貨曲線將首次降息完全定價至 12 月。期權(quán)路徑顯示，年內(nèi)不降息成為基準(zhǔn)情景，較此前一次 25 個基點降息的預(yù)期明顯收緊。盡管 Desk 調(diào)查中值仍預(yù)期年內(nèi)兩次降息，但會后不少受訪者轉(zhuǎn)向更少降息的判斷。

金融市場同步反應(yīng)，短端美債收益率上行幅度大于長端，期限溢價走高，流動性略有收緊但整體平穩(wěn)；股票市場上寬基股指下跌約 5%，軟件等高 AI 風(fēng)險板塊跑輸，私人信貸基金贖回需求上升，信用利差分化；美元憑借避險屬性與凈能源出口國地位相對堅挺，全球主要央行降息預(yù)期同步降溫，部分經(jīng)濟體甚至轉(zhuǎn)向小幅加息預(yù)期。

貨幣市場運行有序，在持續(xù)的儲備管理購買操作（RMPs）下整體穩(wěn)定，有效聯(lián)邦基金利率維持在準(zhǔn)備金余額利率（IORB）下方 1 個基點，當(dāng)前各類指標(biāo)均顯示儲備仍處于充足區(qū)間。常備回購工具使用量階段性上升，也顯示出市場在合理情形下對工具的接受度提升。

按計劃，4 月后儲備管理購買（RMPs）月度規(guī)模或?qū)@著下調(diào)，節(jié)奏漸進(jìn)。國債本金全額展期，機構(gòu)債本金再投資于國庫券，以維持充足儲備，為政策操作提供穩(wěn)定的流動性環(huán)境。

本次會議明確了美聯(lián)儲當(dāng)前面臨的雙重風(fēng)險格局：通脹上行風(fēng)險與就業(yè)下行風(fēng)險均偏高，且中東沖突同時加劇了這兩類風(fēng)險。若沖突導(dǎo)致油價持續(xù)上漲，美聯(lián)儲將陷入兩難境地 —— 既需要加息抑制通脹，又需要降息支撐經(jīng)濟和就業(yè)。會議紀(jì)要清晰勾勒出美聯(lián)儲下一階段策略：觀望、等待、數(shù)據(jù)驅(qū)動。中東局勢演變、通脹能否重啟下行、就業(yè)是否出現(xiàn)趨勢性走弱，將決定降息何時落地、幅度幾何，甚至是否重啟加息。

對全球市場而言，這意味著美元流動性維持緊平衡，美債收益率高位震蕩時間延長，新興市場貨幣、跨境資本流動與資產(chǎn)定價持續(xù)承壓。高利率、高波動、高不確定性，將成為貫穿 2026 年全球宏觀交易的核心主線。

委員會強調(diào)，將秉持平衡思路，兼顧雙重使命，根據(jù)最新數(shù)據(jù)靈活調(diào)整政策立場。市場將重點關(guān)注 4 月 28-29 日的下一次 FOMC 會議，以及其間發(fā)布的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)，尤其是 3 月 CPI 數(shù)據(jù)，以判斷油價沖擊對核心通脹的傳導(dǎo)程度。